Broadcom : un géant sous-évalué sur le marché en plein essor des semi-conducteurs IA (NASDAQ : AVGO)

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L'IA change le visage de la technologie et Broadcom (NASDAQ:AVGO) est bien placé pour surfer sur cette vague. Alors que beaucoup ont rapidement souligné le leadership de NVIDIA (NVDA) en matière d'IA, le potentiel d'AVGO dans ce domaine reste largement sous-estimé et sous-évalué. Notre thèse d'investissement soutient qu'AVGO est bien placé pour bénéficier de manière significative de la montée en puissance de l'IA et se présente comme un leader potentiel, juste derrière Nvidia. Cet article se penchera sur les récentes solides performances trimestrielles d'AVGO, le rôle croissant de l'IA dans son activité, son partenariat avec Google et comment ces facteurs présentent collectivement un avenir prometteur pour AVGO dans le paysage de l'IA.

Le récent rapport sur les résultats d'AVGO pour l'exercice fiscal du deuxième trimestre est un reflet rassurant de sa performance constante, l'action ayant augmenté de 2,8 % après l'annonce. En outre, les prévisions de revenus et de bénéfices pour l'exercice 3 ont également dépassé les attentes. Pour le trimestre, AVGO a enregistré un chiffre d'affaires de 8 733 millions de dollars, soit une croissance de 7,8 % en glissement annuel et conforme aux estimations consensuelles. Fait encourageant, la marge brute de l'entreprise s'est établie à 75,6 % et une marge d'exploitation de 62,0 %, une augmentation décente par rapport à 61,0 % l'année précédente. Le BPA pour le trimestre a été publié à 10,32 $, en hausse de 14 % d'une année sur l'autre et surperformant le consensus de 2 %.

Le récent appel aux résultats d'AVGO a dévoilé un avenir passionnant porté par d'importantes opportunités d'IA. Aujourd'hui, les revenus générés par l'IA constituent environ 15 % de son activité de semi-conducteurs, un bond significatif par rapport aux 10 % de l'exercice 22. La projection de la direction pour l'exercice 24 estime que l'IA pourrait constituer plus de 25 % de ses revenus de semi-conducteurs (~ 7,5 milliards de dollars), indiquant une opportunité de croissance substantielle. De plus, la direction prévoit que ses revenus provenant de l'IA dépasseront 1 milliard de dollars au troisième trimestre de l'exercice 23, une indication du potentiel en plein essor de ce secteur.

Nous pensons que le portefeuille de commutation Ethernet de nouvelle génération de la société, composé de Tomahawk 5 et de Jericho3 AI, présente un avantage concurrentiel distinct. Ces solutions de pointe offrent une structure de performance supérieure pour les clusters d'IA étendus, optimisant l'utilisation de ressources d'IA coûteuses et exigeantes. Une partie considérable de la croissance de l'IA d'AVGO provient des composants de réseau qu'elle fournit, facilitant la création d'une structure Ethernet pour les grappes d'IA.

Les initiatives vigoureuses d'IA des clients d'AVGO continuent de générer des commandes et une activité de conception robustes pour ses puces ASIC de mise en réseau et d'IA personnalisées. Selon nos calculs, nous pensons que les puces AI ASIC, tirées par la demande de Google (GOOGL) (GOOG), pourraient atteindre 5 à 6 milliards de dollars au cours de l'exercice 24.

Cette trajectoire de croissance pourrait potentiellement faire de Broadcom le deuxième fournisseur de semi-conducteurs de calcul/réseau d'IA, juste derrière NVIDIA mais considérablement devant Marvell (MRVL), Intel (INTC), AMD (AMD) et Amazon (AMZN). Cela marquerait une réalisation considérable pour Broadcom et cimenterait sa place en tant qu'acteur important dans le paysage de l'IA en évolution rapide.

Des rapports récents suggèrent qu'AVGO et Google poursuivent leurs efforts de collaboration pour créer la dernière itération des TPU de Google, ou ASIC spécifiques à l'IA, un partenariat qui a persisté au cours des trois dernières générations. L'analyse du dernier appel aux résultats d'AVGO suggère que son activité ASIC, souvent appelée activité de "déchargement", sert principalement un seul client majeur et devrait générer environ 3,8 milliards de dollars de revenus pour l'exercice 23.

Ce développement est considéré comme faisant partie des tentatives accélérées de Google pour améliorer ses capacités d'IA, une décision probablement déclenchée par les pressions concurrentielles de Microsoft (MSFT) et d'OpenAI. En outre, nous prévoyons que les progrès vigoureux de Google dans le développement d'IA ASIC pourraient inciter Meta (META) à accélérer sa production de puces de silicium personnalisées pour l'IA. Cela pourrait potentiellement positionner Meta comme un client AI ASIC important pour AVGO.

Certes, il existe un risque inhérent pour AVGO en raison de sa dépendance à Google, ce qui crée un risque de concentration. Néanmoins, nous ne sommes pas trop inquiets, étant donné le manque d'alternatives apparentes à la disposition de Google. Ce scénario illustre le solide avantage concurrentiel d'AVGO et explique pourquoi Google a initialement choisi de collaborer avec AVGO. Le deuxième risque réside dans la nature très dynamique du marché de l'IA, sensible aux évolutions imprévues. Par exemple, si Nvidia continue sur sa lancée actuelle et augmente son avantage concurrentiel, les clients potentiels nécessitant des ASIC AI pourraient préférer travailler avec Nvidia à la place.

Remarque : Toutes les données historiques de cette section proviennent des documents 10-K déposés par la société et tous les chiffres consensuels proviennent de FactSet.

Nous sommes ravis de constater la trajectoire de croissance constante qu'AVGO maintient. Au cours des trois derniers exercices, les revenus d'AVGO ont augmenté à un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 13,7 % et le consensus côté vente prévoit une poursuite de cette tendance, avec des revenus qui devraient augmenter de 7,8 % au cours de cet exercice pour atteindre 35,8 milliards de dollars, et de 6,6 % au prochain exercice pour atteindre 38,2 milliards de dollars. Il est également encourageant de voir la marge EBIT d'AVGO augmenter de 8,3 % au cours des trois derniers exercices, pour atteindre 61,1 %, le consensus prévoyant une nouvelle expansion à 61,8 % au cours de cet exercice.

En termes de gestion financière, les pratiques d'AVGO ont été efficaces et conviviales pour les investisseurs. La société a fait attention à ses revenus, n'en dépensant que 6,2 % en rémunération en actions (SBC) au cours des trois dernières années. Bien que les actions ordinaires en circulation diluées aient augmenté de 4,1 % au cours de la même période, le BPA a augmenté à un TCAC impressionnant de 20,9 % au cours des trois derniers exercices, dépassant considérablement la croissance de ses revenus. Le consensus prévoit que le BPA augmentera encore à 42,00 $ cet exercice et à 45,32 $ l'exercice suivant.

En se concentrant sur les flux de trésorerie disponibles (FCF), la société a fait d'énormes progrès. Il devrait atteindre 18 245 millions de dollars au cours de cet exercice, marquant une marge solide de 51,0 % FCF, une amélioration significative par rapport à 41,0 % il y a quatre ans. Au cours des quatre derniers exercices, AVGO a maintenu une marge FCF moyenne de 47,2 % tandis que ses dépenses d'investissement, en pourcentage du chiffre d'affaires, ont atteint en moyenne 1,7 %, ce qui témoigne de l'efficacité de ses opérations commerciales.

Le solide rendement du capital investi d'AVGO à 18,1 %, associé à une dette nette gérable de 27,8 milliards de dollars, démontre sa stabilité financière. Le rendement du dividende de la société de 2,3 % est un autre attrait, dépassant confortablement le rendement du S&P 500 de 76 points de base.

Au prix actuel de l'action de 812,00 $, la valeur marchande d'AVGO s'élève à 338,5 milliards de dollars et la valeur d'entreprise à 366,3 milliards de dollars. Bien qu'il se négocie à 12 % en dessous de son sommet de 52 semaines et à une prime EV/Sales de 329,2 % par rapport au S&P 500, la surperformance d'AVGO par rapport au S&P 500 de 41 % l'an dernier et son faible intérêt à court terme de 1,6 % suggèrent un investisseur soutenu confiance.

Malgré ses excellentes performances, AVGO offre une prime P/E de seulement 5,0 % et une remise FCF de 16,4 % par rapport au S&P 500. De plus, le ratio FY2 PEG d'AVGO s'élève à 1,3, une remise notable de 19,9 % par rapport au S&P Rapport PEG 500 de 1,6.

Du point de vue de la valorisation historique, AVGO se négocie à un P/E prévisionnel sur 12 mois de 18,5, ce qui est nettement supérieur à sa moyenne sur 5 ans de 13,5 et légèrement au-dessus de sa fourchette de 2 écarts-types de 8,8 à 18,2. Cela implique que la valorisation actuelle d'AVGO est historiquement élevée par rapport à sa fourchette de 5 ans, ce qui pourrait signaler la prudence de certains investisseurs. Cependant, nous pensons que la société a été sensiblement sous-évaluée dans le passé et ne pensons donc pas que sa valorisation historique devrait servir de point d'ancrage.

Par rapport à ses pairs du secteur, la valorisation d'AVGO semble plus équilibrée. Avec AMD et MRVL se négociant à un P/E à terme sur 12 mois de 35,0 et 33,4, respectivement, le ratio P/E d'AVGO de 18,5 est nettement inférieur, alors qu'il n'est que légèrement supérieur par rapport au P/E d'ADI de 17,5. Cela suggère que, par rapport à ses concurrents, AVGO a une valeur attrayante.

AVGO est bien placé pour exploiter les opportunités en plein essor dans le paysage de l'IA. Ses performances financières robustes, sa croissance constante et son partenariat stratégique avec Google constituent une base solide pour les projets futurs d'AVGO. Le rôle remarquable de la société sur le marché des semi-conducteurs IA et son avantage concurrentiel en termes de production d'ASIC IA l'alignent pour un leadership potentiel sur le marché.

Bien que la dépendance à Google pose un risque de concentration, la force de l'offre d'AVGO et le manque d'alternatives claires de Google compensent considérablement cette préoccupation. De plus, la nature dynamique du marché de l'IA ouvre la porte à des changements potentiels dans les préférences des clients, et bien que la montée en puissance de Nvidia soit remarquable, AVGO reste un concurrent solide dans l'espace.

La sous-appréciation d'AVGO dans le paysage de l'IA, combinée à sa sous-évaluation, en fait une opportunité incontournable pour les investisseurs qui cherchent à tirer parti de la croissance de la technologie de l'IA. Compte tenu de ces facteurs, nous croyons fermement qu'AVGO, bien qu'actuellement dans l'ombre de Nvidia, pourrait bientôt devenir une force dominante sur le marché des semi-conducteurs IA.

Cet article a été rédigé par

Déclaration de l'analyste : J'ai/nous avons une position longue avantageuse sur les actions d'AVGO, soit par le biais de la propriété d'actions, d'options ou d'autres dérivés. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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